近年來，中國股權(quán)投資整體環(huán)境面臨轉(zhuǎn)型的挑戰(zhàn)，募資與退出雙端承壓，生物醫(yī)藥板塊更是一度從高光跌入低谷。一級市場驟然降溫，二級市場估值持續(xù)收縮，曾經(jīng)的明星賽道在短時(shí)間內(nèi)失去光環(huán)。

2020年，在上實(shí)集團(tuán)與上海醫(yī)藥的支持下，一支七人籌備小組悄然起步。沒有外部熱潮的簇?fù)?，他們在借來的辦公室里搭建雛形，上實(shí)資本由此在“寒冬”中逆勢出發(fā)。

短短數(shù)年，這家年輕的機(jī)構(gòu)逐漸形成覆蓋科研轉(zhuǎn)化、VC/PE、并購整合、基石投資等環(huán)節(jié)的基金矩陣，投資網(wǎng)絡(luò)橫跨國內(nèi)主要生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)集群，并將觸角延伸至美國、德國和以色列。上實(shí)資本在項(xiàng)目中領(lǐng)投率達(dá)到75%，展示了對行業(yè)的深刻洞察和投資專業(yè)度。在微創(chuàng)醫(yī)療、康華生物、東富龍等項(xiàng)目中，它展現(xiàn)了支持產(chǎn)業(yè)鏈主的能力。

穿越經(jīng)濟(jì)、行業(yè)、資本和公司四重周期的起伏，從冷啟動到逐步成型，上實(shí)資本的成長軌跡，既折射出國資基金在市場化改革中的探索，也映照了中國生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)在起伏周期中的突圍。在2025年度投資人大會上，上實(shí)集團(tuán)首席金融與投資官、上實(shí)資本總裁谷峰提到：“上實(shí)資本成長的五年，是經(jīng)歷了行業(yè)周期和行業(yè)重構(gòu)的五年?！?/p>

“從設(shè)立第一天起，我們就提出要‘市場化、專業(yè)化、國際化’?！痹诨仡櫳蠈?shí)資本五年的歷程時(shí)，上實(shí)資本執(zhí)行董事劉大偉對《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》記者說，“因?yàn)橛辛诉@樣的定位，才能把想做事的人聚攏在一起?！?/p>

破冰：在寒冬中起步

2020年，中國股權(quán)投資市場進(jìn)入低谷：新冠打亂了經(jīng)濟(jì)生活的正常秩序，隨之，募資端收緊、投融資市場低迷的大背景下，生物醫(yī)藥企業(yè)因研發(fā)周期長、投入巨大首當(dāng)其沖承受沖擊。

在很多醫(yī)療基金轉(zhuǎn)向泛科技投資的時(shí)候，上實(shí)資本逆勢入場，先后設(shè)立上海生物醫(yī)藥基金和上海生物醫(yī)藥創(chuàng)新轉(zhuǎn)化基金，為初創(chuàng)企業(yè)提供早期資金支持。

起步并不容易。五年來，團(tuán)隊(duì)逐漸跑出了一條清晰的軌跡：從最早的VC/PE投資起步，先后延伸到成果轉(zhuǎn)化和并購整合階段，并已著手籌備滬港戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)基石基金和全球醫(yī)療美元基金。這套基金體系，可陪伴初創(chuàng)企業(yè)從實(shí)驗(yàn)室研發(fā)一路走向國際化市場。

投資版圖也在同步擴(kuò)張。除了扎根上海，上實(shí)資本的投資已覆蓋中國四大生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)集群，并在香港、以色列、歐洲等海外創(chuàng)新密集區(qū)尋找機(jī)會。國際化并非盲目“出?！?，而是基于延鏈補(bǔ)鏈的產(chǎn)業(yè)邏輯——讓更多中國企業(yè)在全球生態(tài)中找準(zhǔn)定位。

與多數(shù)國資基金偏重產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向、市場化基金聚焦財(cái)務(wù)回報(bào)不同，上實(shí)資本自成立起便強(qiáng)調(diào)“生態(tài)建設(shè)”。

在組織架構(gòu)中，它設(shè)立了專門戰(zhàn)略情報(bào)部門，專門跟蹤全球前沿趨勢，并研究本土化落地路徑。雖然信息分析和調(diào)研是每個(gè)投資機(jī)構(gòu)的基本功，但將信息轉(zhuǎn)化為戰(zhàn)略支撐，并特地設(shè)立一個(gè)團(tuán)隊(duì)的做法并不多見。上實(shí)資本的團(tuán)隊(duì)與上海及全國的高校、科研院所、醫(yī)院保持緊密聯(lián)系，形成源源不斷的項(xiàng)目儲備；更注重與上下游企業(yè)建立長期關(guān)系，深度嵌入產(chǎn)業(yè)“土壤”之中。

資本是工具，產(chǎn)業(yè)才是目的。五年實(shí)踐下來，上實(shí)資本逐漸摸索出一條區(qū)別于傳統(tǒng)財(cái)務(wù)投資的新路徑。其價(jià)值不僅關(guān)乎自身，更在于為同行和市場提供了一種新的可能。

引擎：驅(qū)動力從何而來

如果說寒冬中的起步考驗(yàn)的是勇氣與定力，那么支撐上實(shí)資本這些年不斷前行的，是一套內(nèi)生的“引擎”。這臺引擎并非只由資金驅(qū)動，而是制度創(chuàng)新、團(tuán)隊(duì)文化，以及政策環(huán)境協(xié)同發(fā)力的產(chǎn)物。

在國資背景下探索市場化，是上實(shí)資本的獨(dú)特之處。與許多國資平臺不同，它自成立起就瞄準(zhǔn)市場化的機(jī)制運(yùn)營：投資決策簡化冗余的審批，加強(qiáng)必要的監(jiān)管，并由專業(yè)團(tuán)隊(duì)在合規(guī)框架下作出；人才激勵機(jī)制也突破了固有模式，更貼近市場，從而吸引和留住合適的人才。

五年來，上實(shí)資本團(tuán)隊(duì)規(guī)模不斷擴(kuò)大，但內(nèi)部始終強(qiáng)調(diào)“簡單、陽光、激情”六個(gè)字。簡單，是盡量減少組織內(nèi)的無謂消耗，把精力放在研究和項(xiàng)目上；陽光，是保持溝通的透明與高效；激情，則是在行業(yè)低谷時(shí)仍堅(jiān)守信心與投入。

政策環(huán)境也在推著這臺引擎加速。上海對生物醫(yī)藥的重視，為基金提供了政策支撐；國家和城市層面對并購的鼓勵，則讓上實(shí)資本順勢設(shè)立了并購基金。去年，證監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于深化上市公司并購重組市場改革的意見》，表露出對投資機(jī)構(gòu)助力產(chǎn)業(yè)做大做強(qiáng)的期待。上海既是全國金融中心，也是醫(yī)療產(chǎn)業(yè)旗艦，更加需要在一級市場整合出一支覆蓋全投資周期并能撬動鏈主、賦能全產(chǎn)業(yè)鏈的投資機(jī)構(gòu)。上實(shí)資本正是這個(gè)思路的落地載體。

如今，在上實(shí)集團(tuán)的支持下，上實(shí)資本已形成一定的規(guī)模與影響。截至目前，團(tuán)隊(duì)累計(jì)管理基金21只，管理規(guī)模達(dá)到310億元；他們不僅投出橙帆醫(yī)藥、禮新醫(yī)藥、柏全生物等創(chuàng)新項(xiàng)目，也在康華生物、微創(chuàng)醫(yī)療、上海和黃等并購和戰(zhàn)略投資中，履行著國資資本“壓艙石”的角色。

同樣值得關(guān)注的還有對“耐心”的堅(jiān)持。在生物醫(yī)藥這個(gè)典型的“十年磨一劍”、失敗率遠(yuǎn)高于多數(shù)行業(yè)的賽道里，上實(shí)資本尤其強(qiáng)調(diào)“耐心”，并通過創(chuàng)新轉(zhuǎn)化基金序列在極早期階段便開始布局，后續(xù)還可能進(jìn)行多輪投資，陪伴企業(yè)成長。

這種選擇還體現(xiàn)在他們對新基金的安排中。據(jù)悉，正在募集的上海生物醫(yī)藥基金II期將繼續(xù)嚴(yán)格控制規(guī)模。隨著并購基金投資節(jié)奏的釋放，生物醫(yī)藥基金將進(jìn)一步聚焦成長期投資，從而與創(chuàng)新轉(zhuǎn)化基金、并購基金以及正在籌備的基石基金形成錯位布局。

新范式：在制度與市場之間找到平衡

谷峰在投資人大會上披露：團(tuán)隊(duì)不僅在長三角和大灣區(qū)深耕，還持續(xù)在香港、美國、以色列、德國等地進(jìn)行投資。

“一家年輕的基金，為什么要把精力分散在更大的版圖？”這樣的疑問曾多次拋向團(tuán)隊(duì)。

上實(shí)資本的思路清晰而具體：生物醫(yī)藥投資必須第一時(shí)間了解海外市場發(fā)展現(xiàn)狀，于是他們在波士頓設(shè)立了聯(lián)絡(luò)點(diǎn)；藥品研發(fā)繞不開監(jiān)管環(huán)節(jié)，北京因此不可或缺；而國內(nèi)最活躍的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)力量，則集中在長三角、大灣區(qū)、環(huán)渤海和中西部，這些地方必須保持常態(tài)化的接觸。不同的節(jié)點(diǎn)拼接在一起，構(gòu)成了上實(shí)資本跨區(qū)域布局的合理性。

事實(shí)證明，這種跨地域的打法并沒有分散注意力，反而幫助他們捕捉到更多關(guān)鍵機(jī)會，進(jìn)而反哺境內(nèi)及上海產(chǎn)業(yè)發(fā)展。康華生物的并購便是其中的例證：根據(jù)規(guī)劃，上實(shí)資本將與康華生物一道，推動“上海資源+成都產(chǎn)業(yè)”雙輪驅(qū)動的格局，進(jìn)一步完善疫苗管線，構(gòu)建兼具成熟產(chǎn)品和研發(fā)能力的生態(tài)體系。

類似的邏輯，也體現(xiàn)在與香港科技大學(xué)的合作中。雙方設(shè)立香港生物科技基金，專門支持本地科研成果的早期轉(zhuǎn)化，把實(shí)驗(yàn)室突破性發(fā)現(xiàn)轉(zhuǎn)化為市場化產(chǎn)品與服務(wù)。

在投資領(lǐng)域，“管線”一詞原本屬于藥企，用來描述研發(fā)中的候選藥物。而在上實(shí)資本的實(shí)踐中，基金運(yùn)作也呈現(xiàn)出類似的“管線思維”——在全投資周期和全產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行“探索”、“掘金”和“賦能”。

記者了解到，在醫(yī)療板塊布局之后，上實(shí)資本科技系列基金正在加速成長，打造雙輪驅(qū)動的跨賽道矩陣；除成果轉(zhuǎn)化、早中期投資和產(chǎn)業(yè)并購之外，基石基金的籌備工作也已經(jīng)啟動；同時(shí)，一只全球醫(yī)療美元基金正在進(jìn)入實(shí)質(zhì)性推進(jìn)階段。

外界常常疑問，國資背景的機(jī)構(gòu)是否會因?yàn)樯矸荻呌诒Ｊ?，甚至放棄市場化的靈活性。

上實(shí)資本五年探索給出了不一樣的答案：既在風(fēng)險(xiǎn)防控、產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向上保持了國企的穩(wěn)健，又在關(guān)鍵項(xiàng)目中展現(xiàn)出超預(yù)期的勇氣與靈活度。這讓上實(shí)資本既像是產(chǎn)業(yè)的“壓艙石”，也成為串聯(lián)產(chǎn)業(yè)的“黏合劑”，更加在很大程度上扮演了“加速器”的角色。

這種探索的過程中，也讓團(tuán)隊(duì)不斷反思自身的定位。正如谷峰在合伙人大會上說：“我們致力于打造政學(xué)產(chǎn)研一張桌機(jī)制，共創(chuàng)生態(tài)圈新局面，為中國的生物醫(yī)藥健康、科技環(huán)境領(lǐng)域做出更多更新的貢獻(xiàn)?！?/p>

五年，對一家基金管理團(tuán)隊(duì)而言仍屬創(chuàng)業(yè)期。但上實(shí)資本已在這段窗口期完成了從無到有、從單點(diǎn)到矩陣的跨越。它的經(jīng)驗(yàn)表明：在制度靈活、文化堅(jiān)韌、環(huán)境開放的條件下，國資基金同樣可以走出市場化、專業(yè)化、國際化的創(chuàng)新實(shí)踐。

[2025-09-29  21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道]